作者｜潘妍
编辑｜魏樊曦
时隔三年，河南光远新材料股份有限公司（简称：光远新材）正式重启创业板IPO。
就在递表前三天，东方财富数据显示，印制电路板（PCB）板块迎来历史性暴涨，单日大涨8.17%。此后一周内，板块进一步突破5300点，创历史新高。
作为PCB产业链最上游的材料供应商，光远新材生产的电子级玻璃纤维布/纱，是覆铜板（CCL）的核心材料，而覆铜板正是每一块PCB的直接基材。
AI算力对高频高速电路板的拉动，早已从下游需求传导至上游订单。
2023年至2025年，光远新材营业收入从10.71亿元增至22.68亿元，年复合增速达45.52%；归母净利润从亏损9932万元逆转至盈利5.17亿元；综合毛利率由4.39%增至35.40%，2026年一季度进一步攀升至56.58%。
此番推动光远新材重启IPO的，不仅有行业景气度带来的业绩高涨，还有实控人的对赌压力。
招股书显示，13家投资机构与实控人李志伟及其一致行动人签署了对赌协议，合计持股超20%，上市时限从2027年底到2028年底逐级收紧。一旦闯关失败，李志伟将面临数亿元乃至数十亿元的回购压力。
业绩登顶之际，对赌时钟同步启动。光远新材IPO，既是顺势而为，更是箭在弦上。
低介电布撑起利润半边天
光远新材的产品分为面向消费电子、汽车电子等传统领域的E玻纤，以及面向AI服务器、数据中心交换机等高频高速场景的特种电子级玻纤。
两类产品都有纱和布两种形态，即E玻纤对应电子纱、电子布；特种电子级玻纤对应低介电纱、低介电布。
市场地位方面，2025年E玻纤电子纱产量约占全国的8%，居行业第三位；低介电纱产能位居国内第一，低介电布产销量位居世界前列。
结合产能数据，2025年光远新材的E玻纤电子纱产能12.19万吨，内部自用3.13万吨，约44%的纱用于内部转化。同期特种低介电纱实际产量2207吨，未披露自用数据，但对外销售收入仅17.15万元，营收占比几乎可以忽略。
纱的排名是面子，布的营收才是里子。2026年一季度，光远新材E玻纤电子纱、低介电纱合计为公司贡献7.76%营收，公司超9成营收由布类产品把控。
其中，特种低介电布从2023年的零贡献到2026年一季度营收占比超4成，展现出优于E玻璃电子布的增速。
事实上，特种低介电布已成长为主要的利润业务来源。
2025年，特种产品毛利率高达60.21%，同期E玻纤产品毛利率仅为18.81%，相差超过40个百分点。特种产品以33.62%的收入份额贡献了54.70%的毛利总额。至2026年一季度，低介电布单一产品毛利率已达65.58%，推动公司综合毛利率攀升至56.58%。
虽然E玻纤电子布在收入规模上仍是第一，但利润的大半边天已由低介电布撑起。
高增长面临周期大考
低介电布撑起利润半边天，但这种盈利模式能否持续，是本轮IPO亟需直面的问题。
回顾过往业绩，光远新材的波动极为剧烈。2020年至2022年，公司营业收入分别为8.66亿元、16.99亿元、13.52亿元，归母净利润分别为-742.20万元、5.29亿元、1.01亿元。
且毛利率波动远超同行。2020年至2022年，光远新材主营业务毛利率分别为14.36%、47.54%、18.92%，同期同行业可比公司毛利率均值分别为31.93%、39.26%、32.31%。
首次IPO时，深交所已就毛利率波动问题完成两轮问询并得到回复，但在第三轮问询要求进一步论证持续经营能力后，光远新材选择主动撤回申请。
2023年光远新材毛利率进一步跌至3.74%，公司再度录得亏损。直至2025年低介电产品放量，毛利率回升至34.87%，2026年一季度进一步攀升至56.58%，净利润才重回5亿元以上。
需要注意的是，首次IPO问询的回复逻辑建立在E玻纤产品之上，如今低介电产品成为利润主力，公司需要向市场证明低介电的高毛利能否穿越周期。
但市场即将释放大批产能，让这一高预期变得不太乐观。
2026年3月，全球电子布产能第一的中国巨石在淮安投产全球单体规模最大的电子玻纤生产线，同年5月追加投资44.31亿元建设年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线，产品明确聚焦低介电等高端品类，预计2027年底前后投产。
此外，全球玻璃纤维龙头中材科技的子公司泰山玻纤已建成5条低介电特种纤维生产线，并已于2025年8月投入35.6亿元建设年产5900万米新增产能，将于2026年至2027年分批建成投产。
仅中国巨石淮安产线一项，新增产能即达年产10万吨电子纱及3.9亿米电子布，而光远新材2025年低介电纱产能仅2326吨。
纵使光远新材低介电纱产能位居中国第一，面对中国巨石一座产线就超出自身数十倍的体量，其第一的含金量终将随着行业产能集中释放而被稀释。
面对即将到来的供给冲击，光远新材并非坐以待毙。本次拟募资36亿元，其中22.5亿元将投向低介电相关产能建设，意在进一步巩固其在特种产品端的产能优势。
从1家到13家的赌约升级
本次IPO的募资结构较前次发生明显变化。
2022年首次递表时，光远新材计划募资26亿元，其中仅3亿元用于补充流动资金。而此次拟募资36亿元中，补流金额大幅增加至13.50亿元，占总募资额的37.5%。
补流额度从3亿元到13.50亿元的增长，对应的是公司账面资金与债务结构之间的裂隙。
截至2026年3月末，光远新材货币资金1.47亿元，尚无法覆盖1.28亿元短期借款、2.69亿元一年内到期的非流动负债、6.96亿元长期借款。
与补流需求同步升级的，是压在光远新材实控人李志伟身上的对赌规模。
2022年版招股书中，仅深创投基金一家机构与李志伟签署了对赌协议。而前次IPO撤回后，光远新材并未停下融资的脚步。
2025年7月至11月，博裕投资、宁波大豪、宁波睿淳、深圳鲲鹏等12家机构集中入股光远新材并同步签署新对赌协议，对赌阵营从1家扩容至13家，合计持股超20%。
根据新版招股书披露，这13家机构的上市时限分属三个时点。
其中，深圳鲲鹏的协议最为紧迫，要求光远新材在2027年12月31日前完成上市；深创投基金作为首次递表时的对赌方，要求公司在2028年6月30日前完成上市；其余11家机构，均将上市终线设在2028年12月31日。
若按2025年8月机构入股价约10.32-10.36元/股估算，若此次IPO折戟，实控人李志伟将面临数亿乃至数十亿元的回购压力。
13家机构的对赌时限从2027年底到2028年底逐级收紧，而中国巨石等龙头的扩产计划恰好也在这个窗口期集中落地。
届时，光远新材的高毛利还能撑多久？这个问题的答案，将决定它究竟是抓住AI风口的幸运者，还是又一次坠入周期轮回的困兽。
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